Informe SK Trading: Q4 2025
Q4 2025
Contexto general del mercado
El último trimestre del año se ha caracterizado por no tener grandes sorpresas, es cierto, que el debilitamiento de la macro se ha visto confirmada con unas ligeras bajadas de tipos y unas proyecciones que apuntan a un debilitamiento que se prolongará algo más.
La macro de EEUU:
- El mercado laboral está en su peor momento del ciclo, por un lado, las NFP han arrojado el primer dato negativo (excluyendo la pandemia) desde 2010 y, por otro lado, la tasa de paro, décima a décima, no ha parado de incrementarse. En cambio, las peticiones por desempleo están mostrando que esa falta de contratación de trabajadores por el momento no se está convirtiendo en un despido de trabajadores.
- Por el lado de los precios, en un contexto de tensiones comerciales internacionales, estos son un reflejo de esa debilidad. La inflación que se esperaba por encima del 3% ha quedado en una inflación efectiva interanual del 2,7%. Si nos fijamos en el coste de la fuerza laboral vemos que la pérdida de fuerza del mercado de trabajo se traduce en unos ingresos medios por hora cada vez más bajos, acentuando así la tendencia a la baja.
- En cuando al crecimiento, el dato del PIB trimestral sí ha mostrado un repunte por encima de lo esperado que contrasta con lo comentado hasta el momento, aunque por el retardo en los datos no necesariamente debería verse actualmente. El índice de producción industrial apoya el sólido crecimiento con una mejora del indicador por cuarto mes consecutivo. En cambio, el índice de confianza del consumidor diverge al caer otro trimestre más cerca de los niveles mínimos en 5 años.
- La FED ha llevado a cabo su tercer recorte consecutivo de tipos en línea con lo que se percibe desde el mercado laboral y con el mayor margen de maniobra que da una inflación que está disminuyendo, aunque aun por encima de su objetivo. Para los próximos meses la FED espera una moderación del debilitamiento y una contención de la bajada de tipos.
La macro de la eurozona:
- El crecimiento en la eurozona se mantiene relativamente bajo, ligeramente por encima del 1%, con las divergencias ya señaladas en otros informes. En este contexto, España lidera el crecimiento, mientras que Alemania continúa estancada, aún inmersa en el proceso de ajuste de su industria al nuevo panorama energético europeo
- El mercado laboral, en cambio, sigue muy fuerte, pero este trimestre se ha debilitado ligeramente con la tasa de desempleo alejándose del 6%. En este sentido también se aprecia la divergencia económica con una tasa de paro española haciendo nuevos mínimos al mismo tiempo que la alemana continúa deteriorándose.
- En cuanto a los precios, estos se han mantenido relativamente estables en la eurozona, en torno al 2%. No obstante, destaca el caso de España, cuyo IPC refleja una economía más recalentada, con una tasa cercana al 3% y una inflación subyacente en tendencia ascendente a lo largo de 2025, presionando hacia niveles próximos al 3%. En contraste, en el conjunto de la eurozona la inflación subyacente se sitúa en torno al 2,3%, más del doble de los niveles previos a la pandemia, lo que evidencia el carácter más persistente de la inflación tras la perturbación experimentada en 2022
- Por el lado de la política monetaria, el banca central ha mantenido su proyección de dejar los tipos sin tocar a la espera de cómo evoluciona la economía. Si continuara la presión inflacionista no deberíamos descartar una subida o, en cambio, una rápida bajada si la economía se enfriase.
Los claros ganadores de la renta variable este trimestre han sido el nikkei y el ibex 35. En general ha sido un trimestre con volatilidad limitada y tendencia alcista con nuevos máximos históricos hasta final de año. La volatilidad implícita también ha hecho mínimos de todo 2025 por lo que la complacencia en la renta variable es alta con una tendencia que ha ido perdiendo fuerza ligeramente.
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Principales índices bursátiles Q4 2025 Fuente: Koyfin.com |
En el mercado forex los principales pares de divisas se han estado moviendo un lateral con un debilitamiento del dólar hacia final del trimestre. La divisa más débil en general fue el yen (JPY) y la más fuerte al dólar australiano (AUD).
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Principales pares de divisas Q4 2025 Fuente: Koyfin.com |
La parte más interesante del trimestre ha venido de la mano de los metales preciosos. Como se comentaba en informes anteriores la plata ha sido el claro ganador con un movimiento alcista cada vez más explosivo que le ha llevado a ir +60% arriba en el trimestre. En contraste, el oro ha mostrado una mayor debilidad relativa con unas subidas que han superado ligeramente el +10%. A partir de este punto con una volatilidad tan alta los próximos meses van a ser mucho más complicados para estos dos activos.
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Metales preciosos Q4 2025 Fuente: Koyfin.com |
El darwin ha tenido unos pocos trades de duración media que fueron abiertos con la idea de mantener la posición abierta en caso de que se diera el escenario planteado, en ninguno de ellos se dio por lo que la cerraron en ligeras pérdidas; la decisión fue buena puesto que tras el cierre la volatilidad aumentó y la máxima excursión negativa también, aunque el timing de entrada sí que era mejorable. Por otro lado, el VaR de la cuenta subyacente continua en su proceso de normalización en torno al 1,3% con objetivo de aumentarlo hasta la zona del 3-6% por lo que la nota Ra continuará muy baja hasta entonces. En general la operativa del darwin irá progresivamente en aumento dependiendo que se desarrollen oportunidades en el mercado, el objetivo es que el darwin opere todos los meses con regularidad.
El mes de octubre tuvo un retorno del 0,00%, el mes de noviembre del 0,00% y el mes de diciembre de -0,25%. El retorno del trimestre fue del -0,25% y la máxima pérdida del 0,43%.
Este trimestre el darwin solo ha llevado a cabo un par de trades positivos. En este caso el timing de entrada fue bueno; por ello, los trades arrojaron beneficios desde el principio pudiendo cerrarlos en positivo sin llegar al "take profit" planteado inicialmente.
El mes de octubre tuvo un retorno del 0,00%, el mes de noviembre del 0,00% y el mes de diciembre de 0,86%. El retorno del trimestre fue del 0,86% y la máxima pérdida del 0,53%.
Proyección
El cuarto trimestre mostró algo más de ruido que el tercer trimestre con un limitado rally de final de año, aunque la volatilidad ha continuado disminuyendo en la mayoría de activos.
La macro ha mostrado una mayor debilidad en general este trimestre que se ha reflejado con una bajada generalizada de tipos de interés. El principal escenario que esperan los bancos centrales es una moderación de la debilidad de la economía. A partir de aquí cualquier escenario más negativo traería bastante volatilidad al mercado.
En la renta variable los índices han ido alcanzando nuevos máximos históricos con una volatilidad contenida, pero con una tendencia alcista debilitada. La complacencia es muy alta por lo que la probabilidad de que una perturbación negativa afecte al mercado aumenta en el actual escenario. En principio deberíamos esperar para el trimestre que viene un aumento de la volatilidad con correcciones a la baja limitadas que traigan nuevas alzas en los índices. La mayoría de analistas coinciden en que 2026 será alcista, pero no tan bueno como 2024 o 2025. Esto es una muestra de las expectativas del mercado las cuáles casi nunca se suelen cumplir por lo que cualquier sorpresa al alza como la baja es probable que se dé.
El mercado de divisas ha mostrado un comportamiento marcadamente lateral durante los dos últimos trimestres. El momento actual resulta especialmente relevante, ya que la mayoría de los principales pares se sitúan en niveles técnicos clave desde los que podría romperse la dinámica de fortaleza que el dólar ha venido mostrando en los últimos años, dando paso a un posible cambio en la tendencia de largo plazo.
En caso de que este intento fracase, el contexto actual también ofrecería un punto atractivo para retomar la tendencia alcista del dólar. El escenario principal que manejo es el inicio de una tendencia bajista de largo plazo para la divisa estadounidense, si bien dicho escenario aún requiere confirmación.
Para concluir, los metales preciosos, claros protagonistas tanto del año como del trimestre, han continuado su tendencia de forma cada vez más acelerada, especialmente en el caso de la plata. Los niveles actuales de volatilidad de la plata resultan insostenibles, y el activo se caracteriza por concluir sus tendencias de forma explosiva, con una volatilidad creciente; por ello, sería razonable esperar que el próximo trimestre esté marcado por una fase de consolidación y corrección tras las subidas registradas en la última parte del año. Por el lado del oro, es de esperar que si la plata termina su escalada alcista el oro se vea beneficiado de una fortaleza relativa mayor.
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